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【热点报告——股指期货】供需双弱经济底部爬坡 --7月份国内经济数据解读

  【热点报告——股指期货】供需双弱经济底部爬坡 --7月份国内经济数据解读1、供给端:7月份受到疫情散发与高温天气双重影响,二产三产在生产端遭遇阻滞,增速有所回落,7月分别录得3.8%、0.6%,相较于6月分别收缩0.1%、0.7%。

  2、社零消费:7月份社零同比2.7%,环比0.27%。7月社零消费不甚理想,同比增速的修复速度较慢。虽有疫情扰动,但7月份疫情并未呈现扩大态势,但社零增速弱于季节性,近五年来仅好于2020年。我们前期提到的疫情长尾效应以及居民收入不断下滑对消费复苏的拖累仍然较为严峻。

  3、固定资产投资:1-7月份固定资产投资累计增速5.7%,环比前值下降0.4%。作为今年稳经济的主要推手,固定资产投资已经疲态尽显,累计增速已经跌破6%,边际拉动作用逐渐走低。无论是居民杠杆率高企,还是房企债务风险逼近暴雷,利空因素均难消解,地产行业困境难反转。

  7月份的经济数据表明,疫后修复工作并未如市场预期般顺利,供需双双走弱再次凸显稳经济工作的必要性和迫切性。虽有政策刺激与信贷支持双管齐下,但羸弱的经济数据背后是严峻的总需求萎缩之势。在防疫与稳经济之间仍需探索能否达成更好的平衡。8月份股市呈现出窄幅震荡态势,市场情绪低迷,题材炒作盛行,股指呈现分化。宏观β弱势之下,由于流动性极度宽松,资金配置逐渐向着中小盘成长股方向偏移。展望后市,我们认为无论是对比3-5月份,还是对比7月份,虽然经济修复充满波折,但当前形势明显好于上述两个时期,股指面临的二次探底空间不大,建议以偏多思路对待。板块配置上建议依托中报数据,在大消费白马蓝筹和新能源新基建相关成长股中进行挖掘。

  8月15日,国家统计局发布7月份经济数据。至此,遭遇疫情散发冲击的7月份国民经济全貌水落石出。前期已经披露的PMI数据、核心CPI数据以及金融数据均预示了7月份实体经济修复出现反复,内需疲弱,向上动能遭遇梗阻。这里我们对7月经济数据进行解读。

  首先需要提及的是7月份宏观经济面临双重扰动:一是6月份刚刚偃旗息鼓的新冠疫情,在7月份又呈现散发态势,且波及到上海、无锡、西安等多个经济体量不小、经济弹性较强的城市。疫情给尚在修复进程中的居民出行以及线下场景消费带来次生危害,恢复基础本就不牢靠的第三产业再遇打击。二是7月份多个城市爆出的烂尾楼停贷事件愈演愈烈,26个省份多达300多个楼盘项目出现停贷。地产风险进一步恶化,在居民杠杆高企、收入增速下台阶的背景下,居民信心不足,风险偏好收紧,去杠杆降杠杆倾向进一步攀升,导致房屋销售出现断崖式下滑,地产相关产业链遭遇停滞。在宏观不确定性仍处高位的背景之下,居民部门和企业部门均收缩战线,消费减弱,投资意愿不强,宏观流动性在金融系统中淤积,难以传导进入实体经济。内需不足的问题较为严重。

  7月份,工业增加值同比增速3.8%(前值3.9%),环比增速0.38%;服务业生产指数同比增速0.6%(前值1.3%)。七月份受到疫情散发与高温天气双重影响,二产三产在生产端遭遇阻滞,增速有所回落,增速分别收缩0.1%、0.7%。

  1、制造业出现明显回落,其中尤以高技术制造业最为突出,7月高技术制造业增加值增速录得5.8%,环比6月回落2.5%。或因受到电子产品出口下滑影响(7月手机出口金额同比下降10.34%,集成电路出口金额下降5.31%),计算机、通信和其他电子设备制造业增加值增速7.3%,环比6月回落3.7%。

  2、公用事业增加值同比高增,对工业增加值形成支撑。7月份电热燃水产供业增加值达到9.5%,环比6月扩大6.2个百分点。其中受到7月高温天气影响,实体经济对电力需求大大增加,7月份全社会用电量电力、热力生产和供应业增加值增速达到10.4%,环比扩大7.2%。成为工业41个大类行业中环比提升最多的行业。

  3、汽车、酒饮等终端制造业在7月份迎来持续反弹,拉动工增向上。虽然7月份受疫情影响,线下消费遭遇冲击,但汽车行业如火如荼的局面仍在持续,7月份汽车制造业增加值同比22.5%,环比6月扩大6.3%。而夏季高温影响,居民部门对酒水饮料的需求增加,酒、饮料和精制茶制造业同比增长10.8%,环比6月扩大3.8%。

  4、工业产销率上升到97.2%,工业品周转加快,但仍不及近五年平均水平98.1%。

  总体上,7月份工业供给修复速度微跌,3.8%的增速不仅低于市场预期的4.6%,同时也是近五年最低。制造业回落给炎热的7月带来一丝寒意。供给修复仍任重道远。

  7月份社零同比增速2.7%(前值3.1%),环比0.27%。社零数据同样出现边际下滑,盖因7月份疫情散发、居民出行受阻带来的负面拖累。

  1、同3-4月疫情最凶猛时期类似,7月份历史重演,限上消费回落幅度大于限下消费。具有更高护城河、更深品牌力的限上企业消费品零售增速受疫情影响下探更深,而限下企业消费品弹性较小,从3月份便一直为负数。我们认为疫情好转之后,限上企业消费则将会快速反弹,相应的消费白马蓝筹仍有较强吸引力。

  2、餐饮收入好于商品零售。7月份餐饮收入增速-1.5%,商品零售增速3.2%,较前值分别增加2.5%、-0.7%。餐饮收入边际收缩幅度较小盖因6月中下旬上海等一二线城市才真正放开居民出行,且部分城市的常态化核酸检测要求在7月份有所放松,致使居民出门时长、半径、频率得以增加,故7月份餐饮收入呈现出修复态势。

  3、可选消费分化,金银珠宝类、家电影像类、文化办公类同比走高,分别扩大14%、3.9%、而化妆品类、日用品类、汽车类则边际走低。

  总体上,7月社零消费不甚理想,同比增速的修复速度较慢。虽有疫情扰动,但7月份并未呈现扩大态势,而社零增速仍弱于季节性,近五年来仅好于2020年。我们前期提到的疫情长尾效应以及居民收入不断下滑,总体上对消费复苏的拖累仍然较为严峻。考虑到7、8月本为传统的出行旺季,但由于高温和防疫,对旅游业造成的打击恐不能低估。我们预计8月份仍将是一个弱复苏的局面。政策端仍需加大力度进行促消费活动以及对相关行业进行纾困。

  1-7月份固定资产投资累计增速5.7%,环比前值(6.1%)下降0.4%。作为今年经济的主要推手,固定资产投资已经疲态尽显,累计增速已经跌破6%,边际拉动作用逐渐走低。7月份受到高温影响,投资端开工率有所下降,这也给固定资产投资带来一定影响。从结构上看,基建呈现弱反弹,制造业和房地产依旧低迷。4月固定资产投资反映出如下特点:

  1、基建投资仍是中流砥柱。1-7月份广义基建、制造业、地产投资增速分别为9.58%、9.9%、-6.4%,环比1-6月分别扩大:0.33%、-0.5%、-1%。基建成为唯一拉动固定资产投资的分项。这仍要归功于专项债投放拉动的基建投资。而制造业和房地产依旧处在下降通道中。

  2、制造业中,汽车制造业、医药制造业、化学原料和化学制品制造业、电气机械和器材制造业改善明显,1-7月累计增速分别为9.9%、6.4%、16%、37.2%,环比分别改善1%、1%、0.9%、0.5%。相关行业景气已经在资本市场上有所反映,汽车、新能源、化工等是近期涨幅居前的板块。

  3、地产纾困政策传导仍面临较大压力。虽然不断有城市进行地产松绑,并且宽松政策逐渐从首套房扩散到二套房,例如南京、苏州等地结清贷款则二套房可按照30%首付比例进行购房,但地产销售仍然处在冰点。6月份脉冲式地地产冲量,更多是来自于3-5月份挤压的需求集中释放所致,在7月份则难以为继,30大中城市商品房销售面积呈现断崖式下滑。

  另外一方面,7月份烂尾楼停贷事件这一宏观风险逐渐发酵,居民购房意愿和信心均受到打击,观望情绪浓厚。房企困境难解,通过销售回款来延缓资金断裂危机的想法在今年持续落空。政策加持之下地产销售仍不及预期,除地段、户型等传统参考外,房企危机已经成为居民购房所需要考量的重要因素。这种倾向则更加剧了行业分化态势,资金链枯竭的房企更难通过卖房来实现存续经营与偿还利息。

  在国家层面,对于地产行业则采取了因城施策、压实地方政府责任、保交楼保民生等措施。但在地方财政吃紧的今天,相应政策能否落实仍需谨慎看待。目前郑州筹集100亿纾困基金并希望使用杠杆撬动民间资本,但该基金对帮扶项目要求颇高(房企资产必须大于负债总额)。无论是居民杠杆率高企,还是房企债务风险逼近暴雷,我们均认为地产行业困境难反转。下一步应着重观察政策纾困落地效果。

  7月份城镇调查失业率录得5.4%,环比继续走低,已经低于政府制定的目标值5.5%。从完成进度看,今年前7个月新增就业人数达到783万,完成全年目标的71.18%,弱于往年同期水平(往年前5个月平均完成76.3%),但全年就业目标完成无虞。从结构上看,25-59岁人口失业率降低到4.3%的低位,反映出7月修复进程中在就业端取得较好的成绩,而16-24岁人口失业率则远超季节性攀升至19.9%,虽然有大学生毕业走出校园带来的基数效应,但仍难掩问题,就业能力较弱、技能不突出、经验不够丰富的年轻群体遭遇巨大的就业压力。

  7月份的经济数据表明,疫后修复工作并未如市场预期般顺利,供需双双走弱再次凸显稳经济工作的必要性和迫切性。虽有政策刺激与信贷支持双管齐下,但羸弱的经济数据背后是严峻的总需求萎缩之势。在防疫与稳经济之间仍需探索能否达成更好的平衡。总体上,经济基本面仍在慢修复,尽管回落但工增、社零仍同比正增长,宏观经济处在底部爬坡阶段。整体宏观基本面企稳仍需政策不断刺激下的现实落地。

  7月份股市出现回调,市场已经对基本面做出定价。8月份股市呈现出窄幅震荡态势,市场情绪低迷,题材炒作盛行,股指呈现分化。宏观β弱势之下,由于流动性极度宽松,资金配置逐渐向着中小盘成长股方向偏移。展望后市,我们认为无论是对比3-5月份,还是对比7月份,虽然经济修复充满波折,但当前形势明显好于上述两个时期,股指面临的二次探底空间不大,建议以偏多思路对待。板块配置上建议依托中报数据,在大消费白马蓝筹和新能源新基建相关成长股中进行挖掘。

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